صفحة 317 - كتاب الإدارة المالية - الصف 11 - الفصل 1 - المملكة العربية السعودية

سؤال 2: 2. أصدرت شركة البناء السعودية سنداً بسعر ثابت بقيمة 1,000 ر.س يحقق عائداً بنسبة 3.5%، عندما يبلغ معدل التضخم 2.5%. إذا ارتفع معدل التضخم إلى 3.5%، فكم سيكون الخصم الذي يكون المستثمر مستعداً لدفعه كي يحافظ السند ذو السعر الثابت على عائد بنسبة 1% بعد التضخم؟

الإجابة: س2: العائد الاسمي المطلوب = 3.5% + 1% = 4.5% قيمة الكوبون السنوي 35 = 1000 × 0.035 = ر.س سعر السند الجديد 777.78 ≈ $\frac{35}{0.045}$ = ر.س الخصم 222.22 ≈ 777.78 - 1000 = ر.س

خطوات الحل:

1. **الخطوة 1 (المعطيات):** لنحدد ما لدينا: - قيمة السند الاسمية: 1000 ر.س - العائد الاسمي الحالي (سعر الكوبون): 3.5% - معدل التضخم الأولي: 2.5% - معدل التضخم الجديد: 3.5% - الهدف: الحفاظ على عائد حقيقي (بعد التضخم) بنسبة 1%.
2. **الخطوة 2 (الفكرة):** العائد الذي يهم المستثمر هو العائد الحقيقي، وهو العائد الاسمي مطروحاً منه معدل التضخم. العائد الحقيقي = العائد الاسمي - معدل التضخم. نريد أن يحافظ السند على عائد حقيقي قدره 1% في ظل التضخم الجديد (3.5%). لذلك، نحتاج أولاً إلى حساب العائد الاسمي المطلوب لتحقيق ذلك.
3. **الخطوة 3 (حساب العائد الاسمي المطلوب):** العائد الحقيقي المطلوب = 1% معدل التضخم الجديد = 3.5% العائد الاسمي المطلوب = العائد الحقيقي المطلوب + معدل التضخم الجديد العائد الاسمي المطلوب = 1% + 3.5% = 4.5%
4. **الخطوة 4 (حساب قيمة الكوبون السنوي):** قيمة الكوبون السنوي = قيمة السند × العائد الاسمي الحالي (سعر الكوبون) قيمة الكوبون السنوي = 1000 ر.س × 0.035 = 35 ر.س هذا الكوبون ثابت ولا يتغير بغض النظر عن سعر السند في السوق.
5. **الخطوة 5 (حساب سعر السند الجديد):** سعر السند في السوق يتغير ليعكس العائد المطلوب من قبل المستثمرين. إذا كان العائد المطلوب (العائد حتى الاستحقاق) هو 4.5%، والقيمة الاسمية 1000 ر.س، والكوبون 35 ر.س، فإن سعر السند هو القيمة الحالية لهذه التدفقات النقدية. لتبسيط الحساب، إذا افترضنا أن السند يدفع كوبوناً إلى ما لا نهاية (سند دائم)، فإن سعره = الكوبون السنوي / العائد المطلوب. سعر السند الجديد = 35 ر.س / 0.045 ≈ 777.78 ر.س
6. **الخطوة 6 (حساب الخصم):** الخصم هو الفرق بين القيمة الاسمية للسند (1000 ر.س) وسعره الجديد في السوق. الخصم = القيمة الاسمية - سعر السند الجديد الخصم = 1000 ر.س - 777.78 ر.س ≈ 222.22 ر.س إذن، لكي يحقق هذا السند عائداً حقيقياً بنسبة 1% في ظل تضخم 3.5%، يجب أن يُباع بخصم قدره **222.22 ر.س تقريباً** عن قيمته الاسمية.

سؤال 3: 3. لِمَ قد تنظر شركة البناء السعودية في إصدار السندات بدلاً من الأسهم الممتازة؟

الإجابة: س3: لأن السندات لا تُخفّض ملكية المساهمين ولا تعطي حقوق تصويت، ولأن فوائد السندات تُعدّ تكلفة قابلة للخصم الضريبي غالبًا فتكون أقل تكلفة من الأسهم الممتازة، بينما توزيعات الأسهم الممتازة ليست كذلك.

خطوات الحل:

1. **الشرح:** هذا السؤال يتعلق بمقارنة بين أداتين للتمويل: السندات والأسهم الممتازة. الفكرة الأساسية هي فهم الفروق الرئيسية بينهما من حيث التأثير على ملكية الشركة والتكلفة. أولاً، السندات تمثل ديناً على الشركة، بينما الأسهم الممتازة تمثل حصة في الملكية (رأس المال). عندما تصدر الشركة أسهمًا ممتازة جديدة، فإن هذا يخفف من نسبة ملكية المساهمين الحاليين (المساهمين العاديين) وقد يعطي حقوق تصويت جديدة للمساهمين الممتازين، مما يقلل من سيطرة الملاك الحاليين. السندات لا تفعل ذلك؛ فهي لا تؤثر على ملكية أو حقوق تصويت المساهمين. ثانياً، من ناحية التكلفة، الفائدة المدفوعة على السندات تُعتبر مصروفاً وتكون قابلة للخصم من الوعاء الضريبي للشركة في معظم الأنظمة. هذا يعني أن التكلفة الفعلية (بعد الضريبة) للفوائد تكون أقل. على الجانب الآخر، توزيعات الأرباح المدفوعة لحملة الأسهم الممتازة لا تُعد مصروفاً قابلاً للخصم ضريبياً؛ فهي توزيع للأرباح بعد حساب الضريبة، مما يجعل تكلفتها أعلى نسبياً للشركة. لذلك، قد تفضل الشركة السندات لأنها تحافظ على هيكل الملكية الحالي وتكون وسيلة تمويل أقل تكلفة من الناحية الضريبية مقارنة بالأسهم الممتازة.

أصدرت شركة البناء السعودية سنداً بسعر ثابت بقيمة 1,000 ر.س يحقق عائداً بنسبة 3.5%، عندما يبلغ معدل التضخم 2.5%. إذا ارتفع معدل التضخم إلى 3.5%، فكم سيكون الخصم الذي يكون المستثمر مستعداً لدفعه كي يحافظ السند ذو السعر الثابت على عائد بنسبة 1% بعد التضخم؟

• أ) 111.11 ر.س
• ب) 222.22 ر.س
• ج) 333.33 ر.س
• د) 444.44 ر.س

الإجابة الصحيحة: b

الإجابة: 222.22 ر.س

الشرح: 1. العائد الحقيقي المطلوب = 1%، معدل التضخم الجديد = 3.5%. 2. العائد الاسمي المطلوب = 1% + 3.5% = 4.5%. 3. قيمة الكوبون السنوي = 1000 × 0.035 = 35 ر.س. 4. سعر السند الجديد = الكوبون السنوي / العائد المطلوب = 35 / 0.045 ≈ 777.78 ر.س. 5. الخصم = القيمة الاسمية - السعر الجديد = 1000 - 777.78 = 222.22 ر.س.

تلميح: العائد الحقيقي = العائد الاسمي - معدل التضخم. احسب العائد الاسمي المطلوب الجديد، ثم استخدمه لإيجاد سعر السند الجديد.

التصنيف: مسألة تدريبية | المستوى: صعب

لِمَ قد تنظر شركة البناء السعودية في إصدار السندات بدلاً من الأسهم الممتازة؟

• أ) لأن السندات أسهل في الإصدار ولا تحتاج موافقة المساهمين.
• ب) لأن فوائد السندات قابلة للخصم ضريبياً ولا تخفف ملكية المساهمين.
• ج) لأن الأسهم الممتازة تزيد من رأس المال العامل بشكل أسرع.
• د) لأن السندات تمنح الشركة سيطرة أكبر على قرارات الإدارة.

الإجابة الصحيحة: b

الإجابة: لأن فوائد السندات قابلة للخصم ضريبياً ولا تخفف ملكية المساهمين.

الشرح: 1. السندات تمثل ديناً، فوائدها مصروف قابل للخصم ضريبياً، مما يقلل التكلفة الفعلية. 2. السندات لا تعطي حقوق تصويت ولا تخفف نسبة ملكية المساهمين الحاليين. 3. الأسهم الممتازة تمثل حصة ملكية، توزيعاتها أرباح غير قابلة للخصم ضريبياً وقد تخفف الملكية.

تلميح: فكر في الفروق بين السندات (دين) والأسهم الممتازة (ملكية) من حيث التكلفة والتأثير على الملكية.

التصنيف: مفهوم جوهري | المستوى: متوسط

تكسب شركة البناء السعودية 9 ر.س عن كل سهم، وتبيعه مقابل 90 ر.س للسهم، وتدفع توزيعات أرباح بقيمة 6 ر.س للسهم. ما مبلغ رأس مال الأسهم في شركة البناء السعودية؟ (افترض أن عدد الأسهم المصدرة هو 10 ملايين سهم بناءً على الميزانية العمومية)

• أ) 90 مليون ر.س
• ب) 900 مليون ر.س
• ج) 9 مليون ر.س
• د) 60 مليون ر.س

الإجابة الصحيحة: b

الإجابة: 900 مليون ر.س

الشرح: 1. رأس مال الأسهم (القيمة السوقية) = عدد الأسهم × سعر السهم في السوق. 2. سعر السهم في السوق = 90 ر.س. 3. عدد الأسهم المصدرة (مستنتج من الميزانية العمومية) = 10 ملايين سهم. 4. رأس المال = 10,000,000 × 90 = 900,000,000 ر.س. 5. الناتج: 900 مليون ر.س.

تلميح: رأس مال الأسهم = عدد الأسهم × القيمة الاسمية أو السعر في السوق؟ راجع مفهوم رأس المال السوقي.

التصنيف: مسألة تدريبية | المستوى: متوسط

تخطط شركة البناء السعودية - في العام المقبل - لاستخدام جميع أرباحها السنوية لدفع الأرباح النقدية. كيف سيتغير ذلك الإيرادات المتوقعة؟

• أ) ستزداد الإيرادات المتوقعة بسبب رضا المساهمين.
• ب) لن تتأثر الإيرادات المتوقعة.
• ج) ستنخفض الإيرادات المتوقعة لأن الشركة لن تعيد استثمار الأرباح في النمو.
• د) ستتقلب الإيرادات المتوقعة بشكل عشوائي.

الإجابة الصحيحة: c

الإجابة: ستنخفض الإيرادات المتوقعة لأن الشركة لن تعيد استثمار الأرباح في النمو.

الشرح: 1. عندما تستخدم الشركة جميع أرباحها لدفع الأرباح النقدية، فهذا يعني عدم إعادة استثمار أي جزء من الأرباح. 2. إعادة استثمار الأرباح تُستخدم عادةً لتمويل مشاريع توسعية أو تحسينات تزيد الإيرادات المستقبلية. 3. عدم إعادة الاستثمار يؤدي إلى فقدان فرص النمو، وبالتالي انخفاض في الإيرادات المتوقعة في المستقبل. 4. النتيجة: انخفاض الإيرادات المتوقعة.

تلميح: فكر في تأثير سياسة توزيع الأرباح على قدرة الشركة على النمو وإعادة الاستثمار.

التصنيف: تفكير ناقد | المستوى: متوسط

في سياق تمويل الشركات، أي من العبارات التالية يصف ميزة رئيسية لإصدار السندات مقارنة بالأسهم الممتازة؟

• أ) تزيد السندات من حقوق التصويت للمساهمين الجدد.
• ب) لا تحتاج السندات إلى سداد أصل المبلغ عند الاستحقاق.
• ج) فوائد السندات قابلة للخصم ضريبياً كمصروف، مما يقلل التكلفة الفعلية للتمويل.
• د) إصدار السندات يزيد دائمًا من التصنيف الائتماني للشركة.

الإجابة الصحيحة: c

الإجابة: فوائد السندات قابلة للخصم ضريبياً كمصروف، مما يقلل التكلفة الفعلية للتمويل.

الشرح: 1. الفائدة على السندات تُعتبر مصروفاً مالياً للشركة. 2. في معظم الأنظمة، هذا المصروف قابل للخصم من وعاء الضريبة على الدخل. 3. الخصم الضريبي يقلل من صافي التكلفة التي تتحملها الشركة لخدمة الدين. 4. في المقابل، توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة تدفع من صافي الأرباح بعد الضريبة ولا تحظى بخصم ضريبي. 5. هذه الميزة الضريبية تجعل تكلفة السندات أقل من تكلفة الأسهم الممتازة في كثير من الأحيان.

تلميح: فكر في المعالجة المحاسبية والضريبية لكل أداة تمويل وتأثيرها على التكلفة.

التصنيف: مفهوم جوهري | المستوى: متوسط

أصدرت شركة البناء السعودية سنداً بقيمة اسمية 1,000 ريال سعودي بعائد اسمي (سعر كوبون) 3.5%. إذا كان معدل التضخم الحالي 2.5% ثم ارتفع إلى 3.5%، فما مقدار الخصم الذي يجب أن يباع به السند ليحقق للمستثمر عائداً حقيقياً بنسبة 1% بعد التضخم؟

• أ) 111.11 ريال سعودي
• ب) 222.22 ريال سعودي
• ج) 333.33 ريال سعودي
• د) 444.44 ريال سعودي

الإجابة الصحيحة: b

الإجابة: 222.22 ريال سعودي

الشرح: 1. العائد الاسمي المطلوب = العائد الحقيقي المطلوب + معدل التضخم الجديد = 1% + 3.5% = 4.5%. 2. قيمة الكوبون السنوي الثابت = القيمة الاسمية × سعر الكوبون = 1000 × 0.035 = 35 ريال. 3. سعر السند الجديد = الكوبون السنوي / العائد المطلوب = 35 / 0.045 ≈ 777.78 ريال. 4. الخصم = القيمة الاسمية - السعر الجديد = 1000 - 777.78 = 222.22 ريال سعودي.

تلميح: احسب أولاً العائد الاسمي المطلوب لتحقيق العائد الحقيقي المطلوب مع التضخم الجديد، ثم استخدمه لإيجاد سعر السند الجديد.

التصنيف: مسألة تدريبية | المستوى: متوسط

أصدرت شركة البناء السعودية سنداً بقيمة اسمية 1,000 ر.س يحقق عائداً (سعر كوبون) بنسبة 3.5%. كان معدل التضخم الأولي 2.5%. إذا ارتفع معدل التضخم إلى 3.5%، ويريد المستثمر تحقيق عائد حقيقي بنسبة 1% بعد التضخم، فكم يكون السعر الذي سيكون المستثمر مستعداً لدفعه لشراء هذا السند؟

• أ) 1000 ر.س
• ب) 777.78 ر.س
• ج) 222.22 ر.س
• د) 35 ر.س

الإجابة الصحيحة: b

الإجابة: 777.78 ر.س

الشرح: ١. العائد الاسمي المطلوب = العائد الحقيقي المطلوب + معدل التضخم الجديد = 1% + 3.5% = 4.5%. ٢. قيمة الكوبون السنوي الثابت = القيمة الاسمية × سعر الكوبون = 1000 × 0.035 = 35 ر.س. ٣. سعر السند الجديد (على افتراض سند دائم) = الكوبون السنوي / العائد المطلوب = 35 / 0.045 = 777.78 ر.س تقريباً.

تلميح: لحساب سعر السند الجديد، ابدأ بحساب العائد الاسمي المطلوب باستخدام العلاقة بين العائد الحقيقي ومعدل التضخم.

التصنيف: مسألة تدريبية | المستوى: متوسط