صفحة 338 - كتاب الإدارة المالية - الصف 11 - الفصل 1 - المملكة العربية السعودية

📚 تكلفة الأسهم العادية (الطريقة الثالثة)

المفاهيم الأساسية

نموذج معدل نمو الأرباح: طريقة لتحديد تكلفة الأسهم العادية على أساس العائد المتوقع للمستثمر (عائد توزيعات الأرباح المتوقع + النمو المتوقع).

خريطة المفاهيم

```markmap

تكلفة رأس المال

مصادر الأموال الرئيسية للشركات

1. الدين

2. الأسهم الممتازة

#### تعريف تكلفة الأسهم الممتازة

##### العلاقة بين توزيعات الأرباح وسعر السوق

#### تقويم السهم الممتاز

##### المعادلة الأساسية: P_p = D_p / K_p

##### حيث:

###### P_p: سعر السهم الممتاز

###### D_p: توزيعات الأرباح للسهم الممتاز

###### K_p: العائد المطلوب من المستثمرين (تكلفة السهم)

#### حساب تكلفة السهم الممتاز

##### إعادة ترتيب المعادلة: K_p = D_p / P_p

##### مثال تطبيقي

###### إذا كان D_p = 1.00 ر.س و P_p = 12.00 ر.س

###### فإن: K_p = 1.00 / 12.00 = 0.0833 = 8.33\%

3. الأسهم العادية

#### تعريف تكلفة الأسهم العادية

##### تكلفة الفرصة البديلة

#### خصائص تكلفة الأسهم العادية

##### لا توجد نفقات محددة يمكن تحديدها

##### تتجاوز تكلفة الدين

##### لا توجد ميزة ضريبية مرتبطة بها

###### توزيعات الأرباح تدفع بعد خصم الضرائب

##### لا يوجد التزام قانوني على الشركة بتوزيع الأرباح

#### طرق التحديد

##### ثلاث طرائق لتحديد تكلفة الفرصة البديلة

##### الطريقة الأولى: معدل العائد على الدين + علاوة المخاطرة

###### المعادلة: k_e = i + \text{العائد الإضافي لتحمل المخاطر}

###### حيث:

####### i: معدل العائد على الديون الجديدة

####### العائد الإضافي: تقدير غير مؤكد يعتمد على عوامل اقتصادية وشركاتية وسوقية

##### الطريقة الثانية: نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)

###### المعادلة: k_e = r_f + (r_m – r_f) β

###### حيث:

####### r_f: معدل الفائدة الخالي من المخاطر

####### r_m: العائد على السوق ككل

####### β: معامل بيتا (يقيس المخاطر المنهجية للشركة)

###### مزاياها: تحديد العائد الإضافي لتحمل المخاطر بدقة أكبر من الطريقة الأولى

##### الطريقة الثالثة: نموذج معدل نمو الأرباح

###### الأساس: العائد المتوقع للمستثمر (عائد توزيعات الأرباح + النمو المتوقع)

###### المعادلة: r = \frac{D_0 (1 + g)}{P} + g

###### حيث:

####### r: العائد على الأسهم العادية (التكلفة)

####### D_0: الأرباح الحالية

####### g: معدل النمو المتوقع للأرباح

####### P: سعر السهم

###### مثال: أرباح حالية D_0 = 5 ر.س، ومعدل نمو g = 10\%، تعطي أرباحاً متوقعة 5.5 ر.س.

تكلفة الدين

تعريف

#### معدل العائد الذي يطلبه المُقرضون

منافع اللجوء إلى الدين

#### الحفاظ على أموال الشركة لاستخدامات أخرى

#### انخفاض مستوى المخاطر للمُقرض (سداد الدين إلزامي قانوناً)

#### مزايا استخدام الديون للشركة

##### انخفاض تكلفة رأس المال مقارنة بمصادر التمويل الأخرى

##### إعفاء مدفوعات العائد على الديون من الضرائب (كنفقات تجارية)

حساب تكلفة الدين بعد خصم الضرائب

#### المعادلة: k = i(1 – t)

##### حيث:

###### (i): معدل العائد للدين

###### (t): معدل الضريبة

#### مثال تطبيقي

##### إذا كان (i = 7.6\%) و (t = 35\%)، فإن:

###### k = 0.076 (1 – 0.35) = 0.0494 = 4.94\%

العوامل المؤثرة في تكلفة الدين (بالإضافة لمعدل الضريبة)

#### 1. تكلفة الاقتراض الحالية

##### يجب الاعتماد على معدل العائد الحالي لتحديد التكلفة

#### 2. مدة الاقتراض

##### الديون القصيرة الأجل: معدل عائد أقل

##### الديون الطويلة الأجل: معدل عائد أعلى (بسبب عدم اليقين)

##### فائدة الديون الطويلة: تلافي مخاطر إعادة تمويل الديون القصيرة

#### 3. المخاطر المؤسسية

##### مخاطر الأعمال التجارية

##### مخاطر مالية (بسبب استخدام الدين)

##### العلاقة: زيادة استخدام الدين → زيادة مخاطر التخلف عن السداد → زيادة معدل العائد المطلوب من المقرضين

##### تمثيل بياني: منحنى تكلفة الدين (الشكل 2.8)

###### k_d = i(1 - t)

###### يبدأ منخفضاً ومستقراً ثم يرتفع بسرعة بعد نقطة معينة

```

نقاط مهمة

• الطريقة الثالثة لحساب تكلفة الأسهم العادية هي نموذج معدل نمو الأرباح، وتقوم على العائد المتوقع للمستثمر.
• معدل النمو المتوقع (g) يتم تقديره من قبل المديرين بناءً على الاتجاهات الحديثة والتوقعات المستقبلية.
• المعادلة الأساسية للنموذج: r = \frac{D_0 (1 + g)}{P} + g
• أوجه التشابه بين الطرق الثلاث: تجمعها بعض أوجه التشابه الأساسية.
• العلاقة بين نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) والعائد المتوقع: هما طريقتان متطابقتان إذا كانت الأسواق المالية في حالة توازن.
• شرط التوازن في السوق: عندما يتساوى العائد المطلوب مع العائد المتوقع.
• تأثير عدم التوازن: إذا كان العائد المطلوب أكبر من المتوقع، يبيع المستثمرون الأسهم مما يؤدي لانخفاض السعر وزيادة العائد حتى يعود التوازن.
• تطبيق المفهوم على سعر السهم: إذا كان سعر السهم أقل من قيمته الجوهرية، يشتري المستثمرون ليرفعوا السعر، وإذا كان أعلى منها، يبيعون مما يؤدي لانخفاض السعر.

أما الطريقة الثالثة فتحدد تكلفة الأسهم العادية على أساس العائد المتوقع للمستثمر، وهو عائد توزيعات الأرباح المتوقع بالإضافة إلى النمو المتوقع. وبهذا الصدد، يمثل D0 الأرباح الحالية، بينما يمثل g معدل النمو المتوقع، والذي يقدره المديرون بناءً على الاتجاهات الحديثة والتوقعات المستقبلية. فضلاً: سينتج عن أرباح بقيمة 5 ر.س بمعدل نمو 10% توزيعات أرباح متوقعة وقدرها 5.5 ر.س. وباستخدام "نموذج معدل نمو الأرباح" هذا، يمكن التعبير عن العائد على الأسهم العادية (r) على النحو التالي:

r = D0 (1 + g) / P + g

ومثلما هو الحال مع الطريقة التي تستند إلى نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، يتعين على المدير المالي تحويل هذا النموذج إلى نموذج تشغيلي، فعلى الرغم من أن توزيعات الأرباح الحالية وسعر السهم معروفان، يجب إجراء تقديرات لمكاسب رأس المال المستقبلية. ويمكن ملاحظة أن هذه الطرائق الثلاث تجمعها بعض أوجه التشابه الأساسية. وعليه، يمكن المقارنة بين طريقة معدل العائد بإضافة المخاطر الإضافية المكتسب لتشمل المخاطر لتحمل المخاطر وطريقة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية. ومع ذلك، يحدد نموذج تسعير الأصول الرأسمالية بشكل أوضح العائد الإضافي المكتسب لتغطية المخاطر من حيث العائد على الأوراق المالية الخالية من المخاطر، والعائد في السوق، والمخاطر المنهجية المرتبطة بالشركة نفسها. أما طريقة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية وطريقة العائد المتوقع فهما طريقتان متطابقتان إذا سلمنا جدلاً أن الأسواق المالية في حالة توازن. وإذا صح هذا الافتراض، فإن العائد المطلوب والذي يجب استخدامه لتقييم الأصول الرأسمالية سيكون نفسه العائد المتوقع للمستثمرين والذي يجب استخدامه لتقييم الأصول الرأسمالية. فإذا كان العائد المطلوب أكبر من العائد المتوقع، فسيسعى المستثمرون إلى بيع الأسهم ما قد يؤدي إلى انخفاض سعرها وزيادة العائد. ولكن هذه التغيرات ستتوقف عندما تكون السوق في حالة توازن وعندما يتساوى العائد المطلوب مع العائد المتوقع. وينطبق المفهوم نفسه على تقييم السهم وسعر السهم. فإذا كان سعر السهم أقل من قيمته الجوهرية، يعمد المستثمرون إلى رفع السعر. أما إذا تجاوز سعر السهم قيمته الجوهرية، فيسعى المستثمرون إلى البيع، ما يؤدي إلى انخفاض السعر.

وزارة التعليم Ministry of Education 2025 - 1447

الإدارة المالية

338

--- SECTION: 3 --- أما الطريقة الثالثة فتحدد تكلفة الأسهم العادية على أساس العائد المتوقع للمستثمر، وهو عائد توزيعات الأرباح المتوقع بالإضافة إلى النمو المتوقع. وبهذا الصدد، يمثل D0 الأرباح الحالية، بينما يمثل g معدل النمو المتوقع، والذي يقدره المديرون بناءً على الاتجاهات الحديثة والتوقعات المستقبلية. فضلاً: سينتج عن أرباح بقيمة 5 ر.س بمعدل نمو 10% توزيعات أرباح متوقعة وقدرها 5.5 ر.س. وباستخدام "نموذج معدل نمو الأرباح" هذا، يمكن التعبير عن العائد على الأسهم العادية (r) على النحو التالي: r = D0 (1 + g) / P + g ومثلما هو الحال مع الطريقة التي تستند إلى نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، يتعين على المدير المالي تحويل هذا النموذج إلى نموذج تشغيلي، فعلى الرغم من أن توزيعات الأرباح الحالية وسعر السهم معروفان، يجب إجراء تقديرات لمكاسب رأس المال المستقبلية. ويمكن ملاحظة أن هذه الطرائق الثلاث تجمعها بعض أوجه التشابه الأساسية. وعليه، يمكن المقارنة بين طريقة معدل العائد بإضافة المخاطر الإضافية المكتسب لتشمل المخاطر لتحمل المخاطر وطريقة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية. ومع ذلك، يحدد نموذج تسعير الأصول الرأسمالية بشكل أوضح العائد الإضافي المكتسب لتغطية المخاطر من حيث العائد على الأوراق المالية الخالية من المخاطر، والعائد في السوق، والمخاطر المنهجية المرتبطة بالشركة نفسها. أما طريقة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية وطريقة العائد المتوقع فهما طريقتان متطابقتان إذا سلمنا جدلاً أن الأسواق المالية في حالة توازن. وإذا صح هذا الافتراض، فإن العائد المطلوب والذي يجب استخدامه لتقييم الأصول الرأسمالية سيكون نفسه العائد المتوقع للمستثمرين والذي يجب استخدامه لتقييم الأصول الرأسمالية. فإذا كان العائد المطلوب أكبر من العائد المتوقع، فسيسعى المستثمرون إلى بيع الأسهم ما قد يؤدي إلى انخفاض سعرها وزيادة العائد. ولكن هذه التغيرات ستتوقف عندما تكون السوق في حالة توازن وعندما يتساوى العائد المطلوب مع العائد المتوقع. وينطبق المفهوم نفسه على تقييم السهم وسعر السهم. فإذا كان سعر السهم أقل من قيمته الجوهرية، يعمد المستثمرون إلى رفع السعر. أما إذا تجاوز سعر السهم قيمته الجوهرية، فيسعى المستثمرون إلى البيع، ما يؤدي إلى انخفاض السعر. وزارة التعليم Ministry of Education 2025 - 1447 الإدارة المالية 338